孫宏斌的“不死鳥”傳說仍在上演
劉蘭香
在2023年3月底的境外債務(wù)重組說明會上，孫宏斌反思了融創(chuàng)的流動性危機，稱雖然公司已按照“三道紅線”要求降負(fù)債但力度仍不夠，承諾將全力推動債務(wù)重組，爭取盡快回歸良性發(fā)展軌道。到今年3月底發(fā)布2024年財報時，他再次承諾2025年將全力以赴完成交付任務(wù)和境內(nèi)公開市場債務(wù)風(fēng)險的化解，爭取境外債務(wù)風(fēng)險化解取得實質(zhì)性關(guān)鍵進(jìn)展。
好消息很快傳來：4月17日晚間，融創(chuàng)中國在港交所發(fā)布公告稱，針對總規(guī)模約95.5億美元的境外債務(wù)重組，已獲得持有債務(wù)本金約13億美元的初始同意債權(quán)人簽訂重組支持協(xié)議，持有債務(wù)本金超10億美元的債權(quán)人正在進(jìn)行簽署程序，支持債權(quán)人合計持有債務(wù)本金占現(xiàn)有債務(wù)本金總額約26%。本次方案的一大亮點是“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”，即為債權(quán)人提供獲得短期流動性及潛在股票升值收益的機會——當(dāng)然，債權(quán)人變身股東也意味著其將與融創(chuàng)掌舵人孫宏斌共擔(dān)風(fēng)險。
近年來，房地產(chǎn)市場下行、融資環(huán)境收緊以及自身逆勢擴張等因素導(dǎo)致融創(chuàng)銷售大幅下滑、項目交付壓力增大并深陷財務(wù)困境。2024年，融創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入740億元，同比減少52%，凈虧損則擴大至257億元，且為連續(xù)第四年虧損。截至2024年末，融創(chuàng)有息負(fù)債2596億元，較2023年底減少181億元，但現(xiàn)金余額僅約197億元，相對于一年內(nèi)到期的短期借貸1935億元，僅能覆蓋13%。關(guān)聯(lián)公司融創(chuàng)服務(wù)2024年也虧損4.51億元，加劇其債務(wù)危機。
盡管融創(chuàng)在2024年11月啟動總規(guī)模154億元的境內(nèi)債重組，該方案從提出到通過僅用時50多天，預(yù)計可削降約70%的境內(nèi)公司債務(wù)，且5年內(nèi)不再有兌付壓力，但今年1月融創(chuàng)又面臨境外債權(quán)人的清盤呈請壓力，更徹底的債務(wù)解決方案迫在眉睫。3月24日，融創(chuàng)發(fā)布公告稱，高等法院頒令將清盤呈請聆訊延期至4月28日。2024年年報顯示，考慮到清盤呈請給融創(chuàng)造成的影響，加上當(dāng)前市況遠(yuǎn)不及此前債務(wù)重組時的預(yù)期，公司正尋求更加全面的境外債務(wù)綜合解決方案，已開展境外債務(wù)重組工作。
針對境外債務(wù)，本次重組方案顯示，融創(chuàng)將向債權(quán)人分派兩種新強制可轉(zhuǎn)債（新MCB），一類將獲分配轉(zhuǎn)股價6.8港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉(zhuǎn)股；另一類將獲分配轉(zhuǎn)股價3.85港元/股的新MCB，可在重組后18-30個月內(nèi)轉(zhuǎn)股，該類總量不超過債權(quán)總額的25%。
值得注意的是，融創(chuàng)針對境外債“全部強制轉(zhuǎn)股”將有約23%用于股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計劃，即債權(quán)人擬向主要股東孫宏斌提供部分附帶條件的受限股票，以維持孫宏斌持股比例在一定水平。
目前，除了前述26%的支持債權(quán)人之外，融創(chuàng)正向其他債務(wù)持有人尋求對該重組方案更廣泛的支持。如果該方案獲得最終通過，意味著本息全額債轉(zhuǎn)股將削債超70億美元，疊加境內(nèi)債重組的化債影響，預(yù)計將整體壓降近700億元的債務(wù)，融創(chuàng)每年利息支出減少數(shù)十億元，不僅債務(wù)壓力大大減輕，集團整體抗風(fēng)險能力也將明顯提升。
除了集團層面的債務(wù)化解，融創(chuàng)在2024年財報發(fā)布會上表示項目層面也在爭取“活水”，對由于市場下滑造成還款有困難的項目，與金融機構(gòu)溝通推動展期方案，并推進(jìn)和AMC（資產(chǎn)管理公司）等金融機構(gòu)的合作，形成更加綜合的項目盤活、債務(wù)重組方案。同時，融創(chuàng)也在向“保交付”困難項目的屬地zf申請保交樓專項借款：2024年融創(chuàng)在全國交付17萬套房屋，近三年累計交付66.8萬套，位列行業(yè)前三；其獲得保交樓專項借款、銀行配套融資及“白名單”項目資金合計345億元，為項目盤活提供流動性。
另外，在一眾民營房企中，融創(chuàng)的資產(chǎn)質(zhì)量一直以來相對更為優(yōu)質(zhì)。截至2024年年中，融創(chuàng)未售土儲貨值約1.23萬億元，其中一、二線城市占比近七成，且上海、北京等地項目（如外灘壹號院）銷售表現(xiàn)強勁，未來都可轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。
一般而言，境外重組需75%以上債權(quán)人支持才能獲得通過。如果部分國際債權(quán)人因利益分歧或?qū)D(zhuǎn)股后股價預(yù)期悲觀而拒絕加入，可能導(dǎo)致重組拖延甚至失敗。但目前來看，如果融創(chuàng)加速核心城市項目去化，并深化與AMC合作（當(dāng)前規(guī)模近350億元）以增強現(xiàn)金流，同時抓住“保交樓”專項貸款、城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制等政策窗口以爭取更多資金注入，無疑將有助于加快擴大債權(quán)人對境外債務(wù)重組方案的支持比例，并最終令公司清盤風(fēng)險得以解除。
香港股市自4月18日始因復(fù)活節(jié)假期連續(xù)兩個交易日休市，4月22日恢復(fù)交易，融創(chuàng)中國受境外債務(wù)重組消息的提振盤中一度漲超5%，但收盤時漲幅縮減至1.2%，目前方案中債轉(zhuǎn)股的股價也遠(yuǎn)超當(dāng)下1.6港元左右的市價，表明市場對其疑慮雖有所減輕但并未消散。
孫宏斌首次創(chuàng)業(yè)時成立的順馳地產(chǎn)2003年銷售額達(dá)到45億元，接近萬科的63億元，但由于高負(fù)債、高杠桿、高成本的運營模式以及樓市政策的收緊，2006年陷入困境，最終被他忍痛賤賣。但他并未退出市場，而是通過融創(chuàng)中國再次崛起，2014年首次躋身房企前十強，在高舉高打七年后又爆出流動性危機。多次上演絕地求生的孫宏斌，目前仍面臨“化債-銷售-信心”的三角平衡難題，而破解這道難題，不僅需要融創(chuàng)提升經(jīng)營，更需宏觀經(jīng)濟回暖——好在這位有“不死鳥”之稱的行業(yè)老兵從未放棄。（財富中文網(wǎng)）
