高層打算以后連續(xù)幾年都發(fā)行超長期特別國債，今年先搞一萬億。如果按照每次發(fā)行特別國債的尿性看，很大概率是每年1萬億（特殊情況另說）。聽起來很嚇人，但經(jīng)濟(jì)目標(biāo)結(jié)合起來看，就是另外一回事了。
今年咱們定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：GDP增長5%、就業(yè)新增1200萬、通脹3%...單看今年目標(biāo)跟去年似乎沒什么兩樣，但是內(nèi)核卻完全不一樣，理由有三：其一，去年GDP增長的基數(shù)低，今年比去年基數(shù)高出了許多，所以只能下更大勁兒，才能實現(xiàn)目標(biāo)。其二，今年的信心與去年疫情剛放開時的狀態(tài)完全不一樣，不少人被擠牙膏式的刺激搞懵逼了，信心受挫。其三，今年開局地方投資就被卡死，部分負(fù)債高的地方直接叫停投資項目，加杠桿可謂是有心無力。似乎今年的地方債務(wù)約束比去年還緊。那么，在條件如此苛刻又定那么高目標(biāo)的情況下，高層是打算如何實現(xiàn)目標(biāo)呢？1，連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，今年先搞1萬億；
2，優(yōu)化投資效率。
第一個說白了是ZY層面加杠桿。就其目來說很明確，那就是地方投資缺失的部分，爸爸來彌補(bǔ)，來對沖。然而，錢的用途是用于“重大項目”，說白了都是涉及安全的領(lǐng)域，如能源安全、糧食安全等。所以，看似每年多花1萬億，卻暗藏深意，不在經(jīng)濟(jì)而在安全。地方花錢做投資的部分要向“項目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜......（讓）更多領(lǐng)域的民企進(jìn)的來、能發(fā)展、有作為?！?/span>
其二，全面取消制造業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制，通過外資引入增加投資、增加競爭，提升效率。我們不難發(fā)現(xiàn)今年的戰(zhàn)略目標(biāo)還是很清晰的：僅額外提供1萬億彈藥，通過適度的投資規(guī)模和投資效率完成比去年還要高的目標(biāo)。
就目前來說，不考慮外部風(fēng)云變化，單看內(nèi)部就至少有兩個大變量，一個是債務(wù)風(fēng)險對投資的擠壓，另一個是消費貢獻(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的擾動。相信這兩年大家都能看到也能感受的到，ZF、企業(yè)和居民都被債務(wù)捆綁著，不敢大搞投資和消費。比如ZF，2月初財政部數(shù)據(jù)公布，去年收入和花銷均低于年初提出的目標(biāo)，再比如企業(yè)，去年民間投資負(fù)增長。根源除了投資沒收益外，債務(wù)剛性是核心。它不會因為你今年賺的少就少掏利息，如此這般，誰投資時不好好想想怎么還債？！當(dāng)大家都在想怎么還債時，去杠桿就會發(fā)生，投資和消費就會減少，進(jìn)而沖擊經(jīng)濟(jì)增長。此時此刻，大環(huán)境沒變，誰能保證債務(wù)風(fēng)險不會擠壓投資？接下來再說說消費貢獻(xiàn)對經(jīng)濟(jì)的擾動。去年社零增速為7.2%，最終消費增長對GDP增速的貢獻(xiàn)率是80.2%。今年呢？假如消費增速還沒跟上，又會如何影響GDP目標(biāo)呢？據(jù)學(xué)者測算，今年消費下滑1%，投資就要增加3%。如果房地產(chǎn)還像去年一樣繼續(xù)下滑，那么基建投資就必須破10%增長才行。說明要想完成今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，消費增速的微小變動都需要砸更多的錢靠投資來拉動。
發(fā)現(xiàn)沒有，我們今年的核心問題本質(zhì)上依然是如何看待債務(wù)（投資），顧慮消費的問題。一個是，我們不應(yīng)該懼怕債務(wù)，應(yīng)該加大財政力度打破“債務(wù)——TS”的負(fù)循環(huán)，唯有如此才能確保債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長中被逐漸稀釋，風(fēng)險被化解。他們給出的理由是，ZY負(fù)債少有能力加杠桿支持經(jīng)濟(jì)增長。同時，扭扭捏捏的刺激手段不僅無法減少債務(wù)，反而會讓債務(wù)風(fēng)險（宏觀杠桿率：債務(wù)余額/GDP）被動擴(kuò)大。第二個是，我們更應(yīng)該把核心放在結(jié)構(gòu)性改革上，通過放開戶籍釋放民工消費，取消行業(yè)限制讓私營部門參與競爭增加投資效率，重新設(shè)計CS制度解決地方債務(wù)激增......。他們給出的理由是，“政策刺激是無效的，它只是安慰劑..."，我們的經(jīng)濟(jì)問題歸根結(jié)底是結(jié)構(gòu)性的而非短期沖擊所致。而針對這個問題，政府工作報告仍然延續(xù)了去年12月份的大會基調(diào)，趟出了第三條路出來：領(lǐng)導(dǎo)既不想過度刺激經(jīng)濟(jì)，增加負(fù)債，又想溫和地推進(jìn)改革釋放活力，還想短時間讓經(jīng)濟(jì)增速回到正軌。既要、又要、還有的多元化目標(biāo)組合弄的眼花繚亂，其結(jié)果手段都很溫和，錯失良機(jī)......
所以，基于以上和去年的經(jīng)驗，我對今年的判斷如下：1，為確保今年GDP完成，一定還會有降息刺激，一定還會催生額外的財政支出：因為消費變數(shù)巨大，投資依然是今年的核心，而收益率低會迫使央行進(jìn)一步壓低利率刺激企業(yè)投資。2，鑒于經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力仍然是投資，并且金融資源仍然偏向于“新質(zhì)生產(chǎn)力”項目，今年3%的通脹目標(biāo)依然會壓力重重，TS仍然是我們今年最大的敵人。3，資源重生產(chǎn)而輕消費，工業(yè)產(chǎn)品依然會過剩，并通過低價競爭加劇貿(mào)易爭端；4，密切關(guān)注銀行系統(tǒng)：因為這幾年資產(chǎn)價格下跌，資產(chǎn)縮水。我們會發(fā)現(xiàn)央行不斷向銀行放水，甚至不排除央行通過購買資產(chǎn)來投放貨幣，加大中國版QE力度。5，今年的國內(nèi)資本市場依然面臨資產(chǎn)荒，資金依然會看好債券而忽略股市。
總之，今年的投資機(jī)會不會太多，即便有也都是結(jié)構(gòu)性的，表現(xiàn)方式跟去年一樣，突然來一波利好帶動一波行情。所以，必須要加大對新政策、新情況的解讀分析能力，否則很容易掉坑。當(dāng)務(wù)之急是找到靠譜的圈子，找到從風(fēng)險和收益去把握經(jīng)濟(jì)的團(tuán)隊。
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