前言：
2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)席卷全球。
高度依賴出口和投資的中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇打擊：出口銳減，沿海出口外貿(mào)型企業(yè)接連倒閉，保守估計(jì)上千萬(wàn)的農(nóng)民工兄弟提前數(shù)月回家過(guò)年；關(guān)聯(lián)上下游近百產(chǎn)業(yè)的重要經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)——房地產(chǎn)業(yè)遭遇困境：銷(xiāo)售艱難，資金鏈緊繃甚至斷裂……
在經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下，甚至有斷崖下跌風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)口，中央政府緊急推出以振興十大產(chǎn)業(yè)為標(biāo)志的四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。具有反諷意味的是，七年之癢后的今天，它們中的絕大部分卻是要被去產(chǎn)能的過(guò)剩產(chǎn)業(yè)。
隨著時(shí)間的推移，四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激計(jì)劃的種種弊端也被廣為詬?。哄e(cuò)失了一次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的良好窗口期，讓低端/低效產(chǎn)能行業(yè)得以殘喘并規(guī)模過(guò)剩；釋放出的貨幣并沒(méi)有如預(yù)期的進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)，反而資金空轉(zhuǎn)并把房?jī)r(jià)推上了天進(jìn)而讓整個(gè)社會(huì)成本上升；人心浮躁無(wú)人懷揣匠人之心專注實(shí)業(yè)，反而投機(jī)金融并演變成遍布全國(guó)的旁氏騙局終陸續(xù)崩盤(pán)……在當(dāng)時(shí)，黨和政府高層或許有自己的考量：避免出現(xiàn)因經(jīng)濟(jì)危機(jī)而引發(fā)的社會(huì)動(dòng)亂政治風(fēng)險(xiǎn)，畢竟“穩(wěn)定壓倒一切”的準(zhǔn)則貫徹了許多年。
新一屆政府執(zhí)政后，經(jīng)濟(jì)上正面臨種種挑戰(zhàn)，每一道坎和阻礙是乎都能隱約感受到上次四萬(wàn)億刺激后遺癥的影子，我們也越來(lái)越頻繁的在各類傳播媒介上接觸并溫習(xí)了“四萬(wàn)億計(jì)劃”。大家都知道國(guó)家拿出四萬(wàn)億投資了“鐵公基”公共設(shè)施，可是否有人深究這四萬(wàn)億貨幣是如何“印”出來(lái)的呢？
（印制人民幣，圖片來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)）
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M2/基礎(chǔ)貨幣/存準(zhǔn)率間的關(guān)系
我們知道，市場(chǎng)中流通的貨幣被稱為M2，它的多少?zèng)Q定了資產(chǎn)/商品/服務(wù)的貨幣價(jià)格，并且它流向哪個(gè)領(lǐng)域哪個(gè)領(lǐng)域就會(huì)價(jià)格暴漲，如樓市、股市、藝術(shù)品、甚至蒜（算你狠）、姜（將你軍）、豬肉（豬堅(jiān)強(qiáng)）等生活用品。
那M2如何產(chǎn)生的呢？這里就牽涉到一個(gè)概念——基礎(chǔ)貨幣（也被稱為高能貨幣）。
在金/銀本位時(shí)期，央行要發(fā)行紙鈔必須在國(guó)庫(kù)要存夠相應(yīng)的金銀，以此來(lái)證明所發(fā)行的紙鈔是有價(jià)值的（在金銀作為貨幣時(shí)期，私人是可以發(fā)行紙鈔的——實(shí)際上是類似銀券，即用該銀券可在發(fā)行人這里兌換成金銀，但發(fā)行人得有實(shí)力讓別人信任他確實(shí)有足夠的金銀可兌換）。
后來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展（商品/服務(wù)的增多），金銀本位的貨幣制度越來(lái)越不能適應(yīng)商品交換的需要，于是純信用的國(guó)家主權(quán)貨幣體系建立起來(lái)——也就是我們現(xiàn)在經(jīng)?？吹降娜嗣駧拧⒚涝?、英鎊、日元、盧布等紙鈔。
基礎(chǔ)貨幣來(lái)自于主權(quán)國(guó)家的央行，即央行發(fā)行的純信用主權(quán)貨幣。央行發(fā)行的這些貨幣以一定形式（注資商業(yè)銀行/購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等）流入到商業(yè)銀行中，之后再以貸款形式流入市場(chǎng)中的企業(yè)手中，而他們除了自持一部分現(xiàn)金用于生產(chǎn)（發(fā)工資/購(gòu)買(mǎi)原料/支付費(fèi)用等）外又會(huì)把這些錢(qián)存入銀行（最起碼能獲得利息收益），銀行拿到這些存款后又可以對(duì)外發(fā)放貸款獲取息差收益，為了防止集中擠兌無(wú)錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)，管著各家商業(yè)銀行的央行要求存款不能全部放貸出去，必須留置存款的一部分放在央行賬戶里作為備用金——這就是我們常說(shuō)的存款準(zhǔn)備金。
舉個(gè)易于理解的例子： 央行先發(fā)行100元貨幣，用該100元購(gòu)買(mǎi)財(cái)政部發(fā)行的100元國(guó)債，財(cái)政部以該100元注資一家下屬公司，下屬公司又以該100元100%注資于一家商業(yè)銀行，假設(shè)這100元沒(méi)有用于其他消耗（即商業(yè)銀行的各種開(kāi)辦費(fèi)用，如租金/辦證費(fèi)/辦公費(fèi)用/工資等）全部用于對(duì)外放款，并規(guī)定只能把存款的90%用于對(duì)外放貸——即存款準(zhǔn)備金率為10%，那最終會(huì)在市場(chǎng)中產(chǎn)生多少貨幣供應(yīng)呢？
A企業(yè)貸了這100元，之后花掉其中的5元用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，把剩余的95元存入銀行，此時(shí)銀行就有了95元的存款，它可以把其中的90%即85.5元用來(lái)放貸；B企業(yè)又去貸了該85.5元，花掉5元用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，把剩余的80.5元存入銀行，此時(shí)銀行就有了80.5元的存款，它又可以把其中的72.45元用來(lái)放貸；并以此類推……
雖然最初投放了100元的貨幣，可通過(guò)銀行的貸款/存款/再貸款等操作，實(shí)際上市場(chǎng)上流通了遠(yuǎn)多于100元的貨幣。
此例中，企業(yè)花掉5元用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這5元會(huì)進(jìn)入其他企業(yè)/個(gè)人的口袋，而他們也不會(huì)全部持有紙幣現(xiàn)金，會(huì)花掉一些必須的錢(qián)后大部分存入銀行，同樣又形成了銀行存款，以此類推，這5元幾乎都會(huì)存入銀行形成銀行存款，所以我們可以等同的認(rèn)為這花掉的5元錢(qián)也進(jìn)入銀行系統(tǒng)并變成存款，于是就可以得出下圖：
基礎(chǔ)貨幣為100，存準(zhǔn)率為10%情況下，M2的實(shí)際供應(yīng)量 | ||||||||||
輪數(shù) | R1 | R2 | R3 | R4 | R5 | R6 | R7 | R8 | R… | Rn |
貨幣供應(yīng)量 | 100 | 90 | 81 | 72.9 | 65.6 | 59.0 | 53.1 | 47.8 | … | 趨近0 |
備注 | Rn+1= Rnｘ0.9 n>= 1; | |||||||||
由上圖可知，M2=R1+R2+R3+R4+R5+…Rn=100+90+81+72.9+65.6+…+趨近于0。這是一個(gè)等比數(shù)列，經(jīng)過(guò)無(wú)數(shù)次的存款/貸款后，產(chǎn)生的M2=基礎(chǔ)貨幣/存準(zhǔn)率，即在基礎(chǔ)貨幣為100元，存準(zhǔn)率為10%的情況下，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)M2=100元/10%=1000元。存準(zhǔn)率的倒數(shù)為貨幣乘數(shù)，存準(zhǔn)率為10%時(shí)，其貨幣乘數(shù)為10。
若按照最新的存準(zhǔn)率16.5%，則其貨幣乘數(shù)為1/16.5%=6.06，若市場(chǎng)M2供應(yīng)為142萬(wàn)億，則對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣=142萬(wàn)億/6.06=142萬(wàn)億ｘ16.5%=23.43萬(wàn)億。
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基礎(chǔ)貨幣是被如何創(chuàng)造出來(lái)的
通過(guò)上文，我們知道M2=基礎(chǔ)貨幣/存準(zhǔn)率=基礎(chǔ)貨幣ｘ貨幣乘數(shù)，也就是說(shuō)市場(chǎng)中流通的貨幣M2是由基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的多少及存準(zhǔn)率的高低來(lái)最終確定的。存款準(zhǔn)備金率多少是由央行直接規(guī)定的并經(jīng)常變動(dòng)，這個(gè)我們都能理解，可基礎(chǔ)貨幣是如何創(chuàng)造出來(lái)的呢？
基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造主要來(lái)自三個(gè)方面：1.外匯占款；2.國(guó)債抵押/國(guó)債逆回購(gòu)；3.商業(yè)銀行的央行再貸款。
外匯占款
目前外匯的構(gòu)成有美元、日元、歐元等，因國(guó)際貿(mào)易主要以美元計(jì)價(jià)，所以我們外匯也以美元為主，其來(lái)源于倆渠道：出口貿(mào)易帶來(lái)的外匯收入，被稱為經(jīng)常項(xiàng)目下外匯，它是可以自由兌換的，即企業(yè)出口100萬(wàn)美元的外匯可以直接按照當(dāng)時(shí)的匯率換成人民幣；另一個(gè)渠道是海外投資，被稱為資本項(xiàng)目下外匯，它要進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)是要經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)審批的，主要是為了防止熱錢(qián)進(jìn)出擾亂經(jīng)濟(jì)。
我們不管哪種方式，這些外匯要進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)必須變成人民幣，而這些外匯也就成了創(chuàng)造人民幣的基礎(chǔ)。如：2015年我國(guó)外貿(mào)順差5940億美元，若外貿(mào)企業(yè)持有的這些外匯全部換成人民幣（以前要求企業(yè)強(qiáng)制結(jié)匯，2007年時(shí)外匯局取消強(qiáng)制結(jié)匯制，即企業(yè)可以持有外匯），則會(huì)給國(guó)內(nèi)帶來(lái)大約3.86萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣（5940億美元ｘ6.5元人民幣/美元），引進(jìn)的海外直接投資同樣如此（但增加量應(yīng)是引進(jìn)海外直接投資和向海外直接投資的差額）。
這些年，我們M2的增量與期間的外貿(mào)順差和外商直接投資的數(shù)額緊密相關(guān)的。去年以來(lái)，隨著美元升值預(yù)期，許多國(guó)內(nèi)資金紛紛外逃，直接導(dǎo)致了外匯占款的減少，相當(dāng)于減少了國(guó)內(nèi)M2的供應(yīng)量，所以國(guó)家收緊了外匯管制，同時(shí)也通過(guò)逆回購(gòu)/降準(zhǔn)等形式對(duì)沖外匯占款減少的M2供應(yīng)。
國(guó)債抵押/國(guó)債逆回購(gòu)
國(guó)債抵押/國(guó)債逆回購(gòu)增加基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)完整流程應(yīng)該是這樣的：
國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)，先通過(guò)寬財(cái)政的政策讓財(cái)政部發(fā)行國(guó)債，購(gòu)買(mǎi)主體是商業(yè)銀行（最主要的購(gòu)買(mǎi)主體）、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政部把發(fā)行國(guó)債回收的貨幣投入到鐵路/公路/橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（或許還有一些企業(yè)改制、扶貧項(xiàng)目、棚戶區(qū)改造等），從而帶動(dòng)市場(chǎng)需求。
這時(shí)候，市場(chǎng)中的基礎(chǔ)貨幣是沒(méi)有變化的（只是貨幣從銀行等金融機(jī)構(gòu)手中轉(zhuǎn)到了財(cái)政部的手中，當(dāng)然銀行的錢(qián)其實(shí)就是儲(chǔ)戶的存款），而銀行還要面對(duì)儲(chǔ)戶取款/企業(yè)貸款的需求，這時(shí)候貨幣就不夠用了，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。
此時(shí)，作為最后貸款人的央行出手了——商業(yè)銀行可以把從財(cái)政部購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債抵押給央行獲取貨幣，央行也可以在銀行間債券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的國(guó)債（逆回購(gòu)）向銀行輸送貨幣，于是基礎(chǔ)貨幣就這樣創(chuàng)造出來(lái)了，銀行拿著這些貨幣就可以對(duì)企業(yè)放款或應(yīng)付儲(chǔ)戶的取款，從而創(chuàng)造了M2。
商業(yè)銀行央行再貸款
另外一種創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的方式是商業(yè)銀行以資產(chǎn)（貸款債權(quán)/國(guó)債等）抵押的方式（特殊情況下不需要抵押）在央行申請(qǐng)?jiān)儋J款，從而獲取基礎(chǔ)貨幣。當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性不足時(shí)（多數(shù)原因是錢(qián)放貸出去/購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等），它還可以向央行申請(qǐng)貸款（若央行想釋放流動(dòng)性則同意貸款，若不想釋放流動(dòng)性時(shí)則不同意貸款，這要看央行的貨幣政策了）來(lái)彌補(bǔ)流動(dòng)性。
去年下半年，央行在九省市推廣試點(diǎn)的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款即屬于此類的基礎(chǔ)貨幣創(chuàng)造。商業(yè)銀行把錢(qián)放貸給各企業(yè)，再把這些貸款債權(quán)打包抵押給央行并獲取貨幣，之后又可把獲取的貨幣對(duì)外發(fā)放貸款，從而在市場(chǎng)中增加了M2的供應(yīng)。
或許有人會(huì)問(wèn)：這些打包的貸款債權(quán)能順利按期收回本息么？如果不能，這些貸款債權(quán)就爛在央行手里了，而央行已經(jīng)放出了幾乎等同貸款債權(quán)數(shù)額的基礎(chǔ)貨幣，實(shí)質(zhì)上屬于貨幣多發(fā)了，最終的買(mǎi)單人是全國(guó)百姓，因?yàn)樨泿懦l(fā)，相應(yīng)的商品/服務(wù)沒(méi)有增加，百姓手里同樣的錢(qián)只能買(mǎi)更少的商品，相當(dāng)于貨幣貶值了——即銀行貸款的損失以收鑄幣稅的形式轉(zhuǎn)嫁到全體百姓頭上。
貨幣還真不是印出來(lái)的。
所謂的開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)也只是個(gè)比喻，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和支付手段的革命，人們?cè)谌粘Ｉ钪惺褂玫募堚n越來(lái)越少——就好比我們生活中，房貸、房租、買(mǎi)車(chē)、甚至餐飲、看電影等等，只需要一張銀行卡或者一種支付手段（如支付寶）就可以全部搞定，而不需要用紙鈔去付款，紙鈔只是市場(chǎng)中流通貨幣的極少一部分。
2009年的經(jīng)濟(jì)刺激也并沒(méi)有印刷出四萬(wàn)億的實(shí)物紙鈔，無(wú)非是在央行、商業(yè)銀行、國(guó)家債務(wù)、貸款企業(yè)/個(gè)人、社會(huì)中的各經(jīng)濟(jì)體的賬戶中用鍵盤(pán)多敲個(gè)零少敲個(gè)零罷了。
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END
責(zé)任編輯：米宅阿麗
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