?作者：和卿
?來(lái)源：米筐投資（ID:mikuangtouzi)
原本以為10月會(huì)后，政策會(huì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向。
結(jié)果，彎轉(zhuǎn)了，但轉(zhuǎn)彎的弧度太長(zhǎng)，轉(zhuǎn)機(jī)的到來(lái)尚需時(shí)日，且看明年3月吧。
在此之前，個(gè)人認(rèn)為：
1）政策對(duì)病毒的態(tài)度會(huì)延續(xù)“精準(zhǔn)防控”，積累經(jīng)驗(yàn)，待明年3月官宣，二季度開(kāi)始轉(zhuǎn)向；
2）房子的流動(dòng)性救助還沒(méi)有結(jié)束，后續(xù)還會(huì)有砸錢的動(dòng)作；
3）在此期間，寬信用仍是拖底經(jīng)濟(jì)的主要推手，依然是財(cái)政加杠桿唱主角，央行準(zhǔn)財(cái)政當(dāng)配角；
4）經(jīng)濟(jì)壓力下，資產(chǎn)價(jià)格仍然承壓，后續(xù)一旦企穩(wěn)的信號(hào)確立，很可能從房子向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。
1
10月，凈出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，三駕馬車徹底開(kāi)啟減速模式。
對(duì)此，政策開(kāi)始放松制約經(jīng)濟(jì)的兩大約束條件：
一個(gè)是8號(hào)針對(duì)房子的“中國(guó)版量化寬松”，一個(gè)是11號(hào)“縮小病毒影響范圍”的新防控條例。
前者力圖穩(wěn)住房子，減小流動(dòng)性問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊；后者則試圖釋放經(jīng)濟(jì)活力，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)逐漸放緩帶來(lái)的社會(huì)沖擊。
政策很好，可轉(zhuǎn)彎的弧度有點(diǎn)長(zhǎng)，效果可能會(huì)為此大打折扣。
關(guān)于房子。
因?yàn)楸＝粯撬璧馁Y金遲遲跟不上，拖延的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)反而加大了救助成本。
據(jù)標(biāo)普前段時(shí)間的報(bào)告，保交樓對(duì)房子的流動(dòng)性沖擊大概需要8000億人民幣來(lái)救助，悲觀情況可能需要1.5萬(wàn)億——2萬(wàn)億規(guī)模。
算上11月8號(hào)的2500億全部用于房子的流動(dòng)性救助，加上之前的2000億保交樓基金，總共也才4500億。
也就是說(shuō)，房子的流動(dòng)性問(wèn)題至少還要砸3500億。
這也是我認(rèn)為政策后續(xù)還會(huì)進(jìn)一步砸錢的主要原因。
其次，問(wèn)題拖地時(shí)間太長(zhǎng)。
從今年斷斷續(xù)續(xù)的三波救助看，皆是地產(chǎn)嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)時(shí)才救助：
第一波救助發(fā)生在停貸初期，政策上承諾通過(guò)市場(chǎng)化的基金運(yùn)作模式保交樓，結(jié)果在誰(shuí)出錢的問(wèn)題上拖了太長(zhǎng)時(shí)間；
第二波救助發(fā)生在地產(chǎn)投資和消費(fèi)雙雙負(fù)增的情況下，政策上連續(xù)多輪定向降息；
第三波則發(fā)生在眼下，因?yàn)榈禺a(chǎn)債大跌，央行通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)間接實(shí)現(xiàn)“量化寬松”——向開(kāi)放商提供流動(dòng)性。
原本機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)四季度房子會(huì)逐漸回暖，但現(xiàn)實(shí)因?yàn)槭杖攵伺c居民的消費(fèi)信心始終起不來(lái)，反而進(jìn)一步增加了救助成本。
可以說(shuō)，在救與穩(wěn)之間沒(méi)有平衡，必須盡早決斷！
其次是病毒。
資本市場(chǎng)已提前兩周開(kāi)始反應(yīng)，旅游板塊大漲，國(guó)外對(duì)國(guó)內(nèi)的航班數(shù)量也大幅提升......
11月11號(hào)終于送來(lái)“科學(xué)防控”。
然而從政策前后的變化看，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激積極作用可能相對(duì)有限。
要知道，病毒防控的落腳點(diǎn)在地方，與上面的博弈會(huì)不會(huì)擠壓“小幅開(kāi)放”釋放的利好仍然存疑。
總之，這兩個(gè)眼前制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵問(wèn)題仍然沒(méi)有從根本上得到解決。
最終的決斷權(quán)，且看明年3月的大會(huì)吧。
2
此刻是，（經(jīng)濟(jì)）數(shù)據(jù)向下，刺激則向上。
年內(nèi)更多的財(cái)政支出并不是很多，只剩下結(jié)余的1萬(wàn)億專項(xiàng)債（之前用了5000億），更多的彈藥只能借助于最近幾日提前下方的明年債券額度。
但是，如果今年用了，明年遇到用的時(shí)候沒(méi)有了怎么辦？
所以，今年剩下的兩個(gè)月依然會(huì)借助于央行的準(zhǔn)財(cái)政手段來(lái)托底經(jīng)濟(jì)。
明年開(kāi)年，在上述兩大約束沒(méi)有改觀的情況下，依然重復(fù)今年——財(cái)政加杠桿唱主角，央行提供流動(dòng)性唱配角。
至于力度，恐與今年無(wú)二，甚至有可能超過(guò)今年。
原因有二：
1、內(nèi)部——惡化的局勢(shì)下，持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p傷越大，救助的成本越高，付出的也越多。
三年了！病毒完完整整持續(xù)了三年，以今年最甚，影響和波及面最廣。
以前對(duì)供給端（部分企業(yè)）的影響最大，今年全面?zhèn)鲗?dǎo)至就業(yè)，開(kāi)始從需求端影響經(jīng)濟(jì)。
一方面10月的通脹同比回落，另一方面與居民生活息息相關(guān)的必選消費(fèi)高通脹。
現(xiàn)實(shí)卻更加諷刺，應(yīng)季的白菜爛在農(nóng)民地里，城里的菜價(jià)降幅卻相對(duì)有限。
可以說(shuō)，現(xiàn)在的問(wèn)題不僅僅是供需單方面的問(wèn)題，而是供需雙方嚴(yán)重錯(cuò)配。
問(wèn)題的擴(kuò)大，只會(huì)加重修復(fù)的成本。
2、外部——外需的衰退導(dǎo)致凈出口額回落，勢(shì)必要政策提供更多舉措來(lái)對(duì)沖這一影響。
現(xiàn)如今，美元加息的第一波沖擊基本告一段落，剩下的則是誰(shuí)能在明年的高利率下保證經(jīng)濟(jì)不出問(wèn)題。
但無(wú)論結(jié)果如何，外需對(duì)我們而言都必然是減少的。
如果某些與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易往來(lái)密切的國(guó)家再因?yàn)楦呃识霈F(xiàn)危機(jī)，則只會(huì)加重我國(guó)的外貿(mào)壓力。
所以，年末乃至明年上半年之前，中國(guó)仍然會(huì)是寬信用的環(huán)境——財(cái)政加杠桿??！
3
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，情況相對(duì)于以前會(huì)更加微妙。
個(gè)人認(rèn)為，對(duì)病毒約束條件的逐漸釋放，對(duì)房子流動(dòng)性的不斷支持，只會(huì)讓投資跑向資本市場(chǎng)（不排除實(shí)體經(jīng)濟(jì)一般，資本市場(chǎng)依然活躍的可能）。
首先，對(duì)病毒的約束必然是一個(gè)逐漸放緩的過(guò)程，會(huì)增加企業(yè)的盈利預(yù)期，而寬信用下伴隨的寬貨幣局面則有利于金融資產(chǎn)的估值。
其次，從宏觀角度看，居民對(duì)財(cái)富的“雪藏”無(wú)非三種，一種是捆綁著土地的房子，一種是跟隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的權(quán)益類資產(chǎn)（比如股票），最后一種就是古玩字畫(huà)等稀有藝術(shù)品——大多數(shù)人可以忽略。
從全球發(fā)達(dá)國(guó)家看，經(jīng)歷過(guò)樓市的洗禮后，居民的財(cái)富皆自發(fā)地集中在股票等權(quán)益類市場(chǎng)，遠(yuǎn)不像中國(guó)房子占比超過(guò)50%。
此刻，房子帶來(lái)的增值預(yù)期開(kāi)始下降，市場(chǎng)就會(huì)有向權(quán)益類資產(chǎn)聚集的沖動(dòng)。
當(dāng)然，由于中國(guó)特色的權(quán)益類市場(chǎng)，莊家、老鼠倉(cāng)以及大開(kāi)大合的股市，此刻又重回3000點(diǎn)博弈，這樣的市場(chǎng)短時(shí)間很難讓人有信心持有。
加之，權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，選擇的難度也進(jìn)一步提升。
所以，居民財(cái)富向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必定是漫長(zhǎng)而曲折的。
明年3月是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，權(quán)益市場(chǎng)會(huì)是一面不錯(cuò)的照妖鏡??！
投資是一門實(shí)踐學(xué)，是眼光與眼光、行動(dòng)與行動(dòng)的抗衡。
未來(lái)，中國(guó)一定是權(quán)益市場(chǎng)的時(shí)代！
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（完）
責(zé)任編輯：cuishuang
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