?作者：和卿
?來(lái)源：米筐投資（ID:mikuangtouzi)
以前，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是建立在杠桿（債務(wù)）不斷向企業(yè)和居民轉(zhuǎn)移。
未來(lái)，隨著內(nèi)需不足與社會(huì)利潤(rùn)率整體的下滑，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必將迎來(lái)一場(chǎng)杠桿向政府轉(zhuǎn)移的大運(yùn)動(dòng)。
1
要想弄明白杠桿轉(zhuǎn)移的邏輯，必須要先弄明白中國(guó)是如何發(fā)家的，發(fā)家的過(guò)程又如何積累了上述問(wèn)題。
中國(guó)的發(fā)家史可以分為兩個(gè)部分，前期靠參與全球化，依托外貿(mào)發(fā)家，后期則靠土地財(cái)政刺激內(nèi)需維持。
中國(guó)GDP年同比增速
整個(gè)鏈條是這樣的：“中國(guó)參與全球化——農(nóng)村人進(jìn)城——收入增加——土地財(cái)政——城市擴(kuò)容”。
2008年次貸危機(jī)以前，中國(guó)憑借龐大的外需市場(chǎng)+廉價(jià)的勞動(dòng)紅利，學(xué)習(xí)西方的先進(jìn)技術(shù)和管理模式，以低成本優(yōu)勢(shì)迅速將發(fā)達(dá)國(guó)家的低端產(chǎn)業(yè)吸引到中國(guó)。
沿海等發(fā)達(dá)城市在招商引資的作用下不斷吸引農(nóng)村人進(jìn)城打工，老百姓有了收入，又通過(guò)龐大的內(nèi)需釋放讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，當(dāng)年稱(chēng)為“中國(guó)奇跡”。
然而，伴隨著2008年次貸危機(jī)的到來(lái)，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量的增長(zhǎng)和產(chǎn)品革新的放緩，外需對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用日益放緩，占整個(gè)GDP的比重也逐漸下降。
中國(guó)開(kāi)始徹底轉(zhuǎn)向?qū)?nèi)需的刺激。
依托2009年的四萬(wàn)億，加之2011年到2016年企業(yè)寬松的融資環(huán)境，靠“土地轉(zhuǎn)讓——房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)——?jiǎng)?chuàng)造就業(yè)和稅收——城市搞基建擴(kuò)容——進(jìn)一步推升房?jī)r(jià)”的模式，延緩了經(jīng)濟(jì)增速的下滑速度。
這一時(shí)期是企業(yè)和居民杠桿加速上漲的時(shí)期，其中居民杠桿率由2009年的不足20%一路飆升到如今的65%（可能更高）。
然而，上述模式要想一直持續(xù)下去就必須保證居民的收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于房子增值的速度。
然而，現(xiàn)實(shí)是“工資的上漲速度永遠(yuǎn)趕不上房?jī)r(jià)的上漲速度”。
隨著2017年11月新資管新規(guī)的出臺(tái)，企業(yè)開(kāi)始收縮，經(jīng)濟(jì)和就業(yè)開(kāi)始下滑，收入......
而債務(wù)卻屹立不倒！
這就為未來(lái)的杠桿大運(yùn)動(dòng)埋下了伏筆！
2
你一定聽(tīng)說(shuō)過(guò)“你的收入就是別人的支出”這句話。
支出本質(zhì)上就是負(fù)債，就是增加杠桿。
當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體因?yàn)榻K端消費(fèi)（需求）出了問(wèn)題，企業(yè)就會(huì)失去擴(kuò)張的動(dòng)力。
要想讓“生產(chǎn)——消費(fèi)”的游戲繼續(xù)下去，就必須有個(gè)“不計(jì)得失”的組織自愿支出，來(lái)增加別人的收入。
這正是凱恩斯基于上述問(wèn)題給出的藥方：政府加杠桿增加需求。
有效需求的不足造成了對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮的障礙”，因此政府的一切經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該圍繞刺激需求展開(kāi)。有效需求的不足源于投資不足和消費(fèi)不足，“國(guó)家必須直接進(jìn)行投資來(lái)使社會(huì)的投資量等于充分就業(yè)條件下的儲(chǔ)蓄量，以便解決危機(jī)和失業(yè)問(wèn)題。
或者是供給學(xué)派的減稅舉措，即通過(guò)稅收讓利企業(yè)和居民來(lái)釋放需求，進(jìn)而釋放經(jīng)濟(jì)活力。
但無(wú)論怎樣，本質(zhì)上都要考政府加杠桿來(lái)解決。
從實(shí)踐的結(jié)果看，確有療效。
但是，這些都沒(méi)有解決內(nèi)需不足的根本問(wèn)題，以至于隔三差五就要寬貨幣寬財(cái)政。更要命的是，機(jī)會(huì)的不均等在每一輪寬松中又進(jìn)一步加劇了貧富差距。
究其原因，每一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的過(guò)程都伴隨著勞動(dòng)工資的增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資本增長(zhǎng)的速度（分配問(wèn)題），外加每一輪游戲又總有人將手里的蛋糕放起來(lái)或者轉(zhuǎn)移出去（儲(chǔ)蓄問(wèn)題），而不進(jìn)行新一輪投資，最終導(dǎo)致每次新一輪擴(kuò)張都需要“外力”來(lái)推動(dòng)！
目前中國(guó)的杠桿率分布大概是：企業(yè)160%，居民65%，政府50%——與發(fā)達(dá)國(guó)家政府增加杠桿相反。
隨著經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，加之3年來(lái)病毒的影響，投資與消費(fèi)疲軟的問(wèn)題必將落在政府身上。
未來(lái)中國(guó)的杠桿也一定是不斷向政府轉(zhuǎn)移的過(guò)程。
3
杠桿向政府轉(zhuǎn)移的過(guò)程也同樣會(huì)伴隨著“逆杠桿的行為”。
具體來(lái)說(shuō)就是，政府如何讓自己少加，也能讓企業(yè)、居民的投資和消費(fèi)活躍起來(lái)。
要知道，政府單方面加杠桿只能解一時(shí)之渴，暫時(shí)讓“投資——消費(fèi)”的齒輪轉(zhuǎn)起來(lái)。
而要想讓“再投資——再消費(fèi)”持續(xù)下去就必須讓企業(yè)和居民自身也動(dòng)起來(lái)——他們才是生產(chǎn)率提高的主力！
統(tǒng)一大市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化改革、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等等都是“逆杠桿的行為”。
最重要的是，政府加杠桿的過(guò)程必然伴隨著央行寬貨幣（降息）的支持。
一方面，降息可以為財(cái)政騰挪出空間，讓拆東墻補(bǔ)西壁的成本降低；另一方面，降息也是為寬信用服務(wù)的，可以變相的讓企業(yè)主動(dòng)加杠桿維持投資規(guī)模，也可以擠出過(guò)剩的居民儲(chǔ)蓄去投資和消費(fèi)。
所以，無(wú)論從哪一方面看，寬松都會(huì)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)，不同角度的改革也會(huì)進(jìn)一步加快。
4
最后，也是最為殘酷的是，寬松的到來(lái)同樣也意味著資本收益率在持續(xù)走低。
所以心態(tài)上，未來(lái)每一個(gè)人都要適當(dāng)?shù)南抡{(diào)自己的收益目標(biāo)。
若說(shuō)影響，最大的受益者是能跟隨利率下行而獲益的人（或組織），包括能獲得更低利率錢(qián)的人，也包括跟隨利率下行而債務(wù)存量減少的人。
最大的“受害者”是手持巨量現(xiàn)金的人（或組織）。
當(dāng)然，如果某一時(shí)期領(lǐng)導(dǎo)手抖，貨幣寬松的程度超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的程度，就極容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格暴漲，這對(duì)于手持余糧的人或許是一個(gè)大大的利好。
總之一句話，杠桿大轉(zhuǎn)移的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，未來(lái)還會(huì)持續(xù)。
困難與機(jī)會(huì)共存，愿你我安好！
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（完）
責(zé)任編輯：崔爽
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