?作者：和卿
?來源：米筐投資（ID:mikuangtouzi)
今年原本指望通過財(cái)政擴(kuò)張盤活企業(yè)投資，進(jìn)而帶動(dòng)就業(yè)。
結(jié)果到8月份財(cái)政預(yù)算的子彈都打完了，中小企業(yè)依然在收縮。
可以說，此刻政策又重新站到了一個(gè)新的十字路口，并面臨著兩重選擇：
1、不過分刺激，靠時(shí)間和前期的投入，讓市場自發(fā)修復(fù)，進(jìn)一步弱化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)；
2、弱化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主攻“擴(kuò)需求”刺激。
站在10月看，我們正在走第二條路，并且由央行全面主導(dǎo)......
眼前困局
眼前的困局是前期大規(guī)模財(cái)政刺激沒有達(dá)到預(yù)想的效果。
2021年末，高層提出“三重壓力”的時(shí)候，就已經(jīng)做好了2022年打一場硬仗的準(zhǔn)備——止住經(jīng)濟(jì)快速下滑的勢頭。
除了推進(jìn)供給側(cè)改革，戰(zhàn)術(shù)核心還是凱恩斯擴(kuò)大總需求的那一套，即央行搭臺(tái)、財(cái)政唱戲，大體分三步：
第一步，央行寬貨幣寬信用，財(cái)政舉債擴(kuò)張；
第二步，帶動(dòng)企業(yè)參與項(xiàng)目投資，中小企業(yè)順帶喝湯；
第三步，拉動(dòng)就業(yè)，盤活居民消費(fèi)。
按照這個(gè)劇本，加上09年的案例，龐大的投資需求起碼能夠讓中國經(jīng)濟(jì)從病床上走下來。
然而，計(jì)劃趕不上變化，各種“突發(fā)事件”成為壓死需求的一根根稻草：
2月俄烏沖突爆發(fā)3月外圍開始加息，4月上海疫情，5月村鎮(zhèn)銀行事件，7月停貸風(fēng)波......外加長時(shí)間脫鉤。
二季度經(jīng)濟(jì)增長僅0.4%。
于是，高層開始寄希望于6月提前大規(guī)模使用專項(xiàng)債來托底三季度經(jīng)濟(jì)。
期間還不乏央行通過政策性金融工具為財(cái)政擴(kuò)張助力，9月甚至重啟PSL。
然而，從9月的成績單看似乎還是沒有達(dá)到預(yù)期效果——大企業(yè)所有恢復(fù)、中小企業(yè)繼續(xù)收縮！
截止9月PMI仍然處于50以下，分別為49.7、48.3。
要知道，中小企業(yè)承載著中國85%以上的就業(yè)——也意味著承載著很大比重的購買力創(chuàng)造。
第二步實(shí)現(xiàn)不了，需求就難以有效擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)下行的勢頭就很難止住。
所以，此刻打開需求的關(guān)鍵在于盤活中小企業(yè)。
再發(fā)力
當(dāng)前中小企業(yè)之所以不愿意擴(kuò)張關(guān)鍵還是沒有安全感、見不到實(shí)質(zhì)性利潤空間。
10月9日，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司出了一份關(guān)于企業(yè)的問卷調(diào)查，企業(yè)盈利指數(shù)處于臨界點(diǎn)：盈利指數(shù)為 50.0%，環(huán)比、同比皆在下滑。
來源：中國央行
要知道，這里面還包括大企業(yè)。
結(jié)合1-8月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤情況，剔除盈利能力強(qiáng)的大企業(yè)（國有控股和股份制企業(yè)），中小企業(yè)的盈利指數(shù)很有可能已經(jīng)跌破臨界點(diǎn)。
所以，此刻破局的關(guān)鍵是如何“創(chuàng)造出利潤空間”！
靠財(cái)政繼續(xù)擴(kuò)張有些困難。
畢竟，目前財(cái)政預(yù)算外可用的彈藥僅剩2.24萬億，分別為去年的財(cái)政結(jié)余1.24萬億、專項(xiàng)債地方結(jié)存限額1 萬億，彈藥也越發(fā)不足。
從前期的實(shí)踐看，效果也并不理想，湯太少。
正因?yàn)槿绱?，此刻的重?fù)?dān)全面轉(zhuǎn)向央行的貨幣政策。
目前看，大體圍繞兩個(gè)路徑：
1、降息，直接減少中小企業(yè)的融資成本，并擠出部分居民儲(chǔ)蓄，讓其投資和消費(fèi)；
2、配合降息騰挪的財(cái)政空間，與政策性金融工具搭配（PSL重新被激活了），拉動(dòng)投資，多少給點(diǎn)湯湯水水。
然后，由于國慶節(jié)前已經(jīng)針對(duì)房地產(chǎn)“定向降息”，加之11月初還會(huì)迎來美聯(lián)儲(chǔ)的75點(diǎn)加息暴擊，央行很可能會(huì)有所顧慮。
大概率10月市場利率會(huì)自發(fā)走低，11月趁加息影響消化后再全面降息。
另外，除了降息，概率最大的還是降準(zhǔn)，間接地壓低利率。
因?yàn)樗募径茹y行欠央行的2萬億MLF到期，如果再縮量續(xù)作，短時(shí)間市場會(huì)非常缺錢，更加不利于中小企業(yè)。
總之，眼前的情況是：不見中小企業(yè)復(fù)蘇，“擴(kuò)需求”的刺激就沒有停止的意思。
能否破局？
剩下的問題是再寬松能否盤活中小企業(yè)，進(jìn)而帶動(dòng)就業(yè)？
有一定難度。
從結(jié)果上看貨幣政策與財(cái)政政策的效果確實(shí)越來越乏力。
加之疫情和外圍加息產(chǎn)生悲觀預(yù)期的約束，中國有名義上掉進(jìn)流動(dòng)性陷阱的意思。
一方面不敢大幅度寬松，怕引起金融系統(tǒng)的投機(jī)性泛濫；一方面擠牙膏式的寬松又起不到立竿見影的效果。
加之今年制約政策效果的因素又太多太大，一時(shí)半會(huì)兒揮之不去。
國內(nèi)，有疫情和房地產(chǎn)；國外，有沖突和加息——一切都像緊箍咒一樣扣在中國經(jīng)濟(jì)的頭上。
單純地靠“微弱的政策”刺激來對(duì)沖“頑固的負(fù)面影響”著實(shí)很難達(dá)到破局的目的。
但是我之所以說名義是因?yàn)榱鲃?dòng)性陷阱的核心是需求徹底喪失，無論多便宜都不接。
現(xiàn)實(shí)是中國的居民需求暫時(shí)被債務(wù)抑制，企業(yè)除了房地產(chǎn)貸款需求明顯萎縮外，其他皆有想借維持生產(chǎn)的意思。
現(xiàn)在更多是因?yàn)椴淮_定性太大而缺乏安全感才導(dǎo)致企業(yè)和居民持幣觀望。
一旦束縛的空間打開，情況可能會(huì)緩和很多。
從這個(gè)角度看，四季度政策的最大拐點(diǎn)也不排除“松”和“創(chuàng)造安全感”！
這不，中國已經(jīng)通開始加強(qiáng)國際人員的往來修復(fù)，并簡化外資的投資審批流程。
單純地通過利率寬松給生產(chǎn)創(chuàng)造空間，迫使儲(chǔ)戶消費(fèi)，子彈終究有用完的一天。
不解決收入分配，消費(fèi)能力不足的問題依然會(huì)時(shí)不時(shí)出現(xiàn)，進(jìn)一步透支彈藥的空間。
不解決教育、醫(yī)療等社會(huì)保障問題，消費(fèi)的總需求就永遠(yuǎn)擴(kuò)不大，就永遠(yuǎn)會(huì)有很大一部分資金留在銀行的儲(chǔ)蓄賬戶里抵御風(fēng)險(xiǎn)。
2015年提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革試圖解決生產(chǎn)力的問題，但是別忘了需求才是激發(fā)生產(chǎn)的源動(dòng)力。
相信過不了幾年，解決上述兩大問題的需求側(cè)改革也會(huì)漸漸浮出水面。
那時(shí)，才是政策的最大拐點(diǎn)！
（完）
責(zé)任編輯：崔爽
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