規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的大國(guó)杠桿紅利，會(huì)因?yàn)榇蠡ǖ摹巴[閑置”而債務(wù)反噬。
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8月底，上市公司2022半年報(bào)公布完畢，有一些公司的虧損讓人咋舌。
運(yùn)營(yíng)高鐵的國(guó)鐵集團(tuán)，上半年虧損804億，較去年同期的507億虧損額、擴(kuò)大了58%；
國(guó)航/東航/南航三大航空公司，上半年虧損額創(chuàng)下歷史最高記錄、合計(jì)虧算497億元，較去年同期的268億虧損額、擴(kuò)大了85%；
中國(guó)最賺錢(qián)的高鐵線路京滬高鐵，上半年虧損10.28億、而去年同期卻盈利27.43億，這也是其2020年上市以來(lái)首次錄得虧損；
廣東最繁忙的客運(yùn)專線廣深高鐵，上半年虧損7.65億、而去年同期卻盈利428萬(wàn)……
這些巨額虧損的企業(yè)有什么特點(diǎn)？
對(duì)的，都是大基建企業(yè)，是中國(guó)這個(gè)大國(guó)的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是它們讓中國(guó)成為世界上基礎(chǔ)設(shè)施最完備的國(guó)家、沒(méi)有之一。
中國(guó)高鐵里程，約是其他國(guó)家總和的2倍
為何虧損如此嚴(yán)重呢？因?yàn)橐咔椤?/span>
京滬高鐵在半年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況說(shuō)明中，有如下描述：
報(bào)告期內(nèi)，國(guó)內(nèi)疫情防控形式發(fā)生新的變化，變異病毒傳播更加隱匿、傳播速度更快、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，給國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊……對(duì)商務(wù)、旅游、探親等高鐵主要客流出行需求造成極大影響，旅客出行意愿斷崖式下跌，給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)史無(wú)前例的、嚴(yán)重的、持續(xù)性的沖擊。
因?yàn)橐咔榧半S之而來(lái)的封控管理，包括足不出戶、商業(yè)暫停、交通停擺、全城靜默管理等，整個(gè)交通大基建近乎處于“閑置”狀態(tài)。
上半年，中國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)完成客運(yùn)量27.5億人、同比下降37.4%。
其中，公路客運(yùn)量18億人、下降33%，水路客運(yùn)量0.48億人、下降45.7%，民航客運(yùn)量1.18億人、下降51.9%，鐵路客運(yùn)量7.87億人、下降42.3%。
大基建雖然閑置，不管這些大國(guó)核心資產(chǎn)是虧是賺、營(yíng)收多少，但維持它們運(yùn)行的成本、建造它們形成的巨額債務(wù)卻是剛性的。
這就是大國(guó)基建當(dāng)下的困局。
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我國(guó)目前有高鐵4萬(wàn)公里，按照每公里至少1.5億的建造成本、合計(jì)就是6萬(wàn)億，而根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)的數(shù)據(jù)、其負(fù)債總額已超6萬(wàn)億。修建機(jī)場(chǎng)、購(gòu)買飛機(jī)同樣是需要籌資負(fù)債，南航/國(guó)航/東航三大航空公司的總負(fù)債已超7500億。
在今年的困境下，交通大基建行業(yè)不斷接受政府的救助，如交通物流領(lǐng)域1000億再貸款、1500億民航應(yīng)急貸款、支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券、支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券等，而它的結(jié)果會(huì)進(jìn)一步推高大基建行業(yè)的總負(fù)債額。
為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，今年的大基建投資仍在不斷加碼。
6月1日，調(diào)整8000元的信貸額度用于支持重大工程建設(shè)；
6月29日，又計(jì)劃發(fā)行3000億的金融專項(xiàng)債用于大基建；
8月24日，再次增加3000億的政策性金融工具、并要求用好5000多億的專項(xiàng)債地方結(jié)存…
它們的背后同樣是什么？
是借錢(qián)、是債務(wù)。
近二十余年以來(lái)，中國(guó)政府的債務(wù)主要用于大基建建設(shè)，那中國(guó)政府的債務(wù)額和債務(wù)率是多少呢？
截止6月末，地方政府債務(wù)總額是34.75萬(wàn)億，其中一般債務(wù)14.49萬(wàn)億、專項(xiàng)債務(wù)20.26萬(wàn)億。
其實(shí)這都是公開(kāi)的、明面上的債務(wù)，地方政府更多的債務(wù)是隱性的，主要表現(xiàn)為以政府信用隱性擔(dān)保的城投債、國(guó)企債…而這個(gè)數(shù)額多得可怕，但卻沒(méi)有統(tǒng)一可信的數(shù)據(jù)。
以為政府的高債務(wù)跟普通百姓毫不相干？大錯(cuò)特錯(cuò)。
政府的債務(wù)也要?dú)w還，而其收入來(lái)源除了稅費(fèi)外，最主要的就是賣地收入。
稅費(fèi)收入會(huì)增加企業(yè)和居民的納稅負(fù)擔(dān)，賣地收入則會(huì)推高房?jī)r(jià)、讓企業(yè)和居民承擔(dān)更高的營(yíng)商及生活成本。
居民承擔(dān)的高房?jī)r(jià)，因?yàn)榉科蟪袚?dān)著高地價(jià)、而這卻構(gòu)成了地方政府的主要收入，這些收入又投入到大基建當(dāng)中，由此構(gòu)建了全球一流的基礎(chǔ)設(shè)施…可居民買房的錢(qián)來(lái)自銀行貸款。
當(dāng)下，中國(guó)的住房貸款總額超45萬(wàn)億，是大量的房奴們支撐了中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這也造成了居民杠桿率的不斷攀升。
中國(guó)居民的杠桿率不斷升高
居民借錢(qián)買房—房企有錢(qián)買地—政府有錢(qián)搞基建—基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善—居民受益于大基建而有工作有收入，之后去還房貸…而今，這種循環(huán)正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
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近一二十年，中國(guó)無(wú)論是政府還是企業(yè)和居民、其債務(wù)額都在迅速攀升，可為什么經(jīng)濟(jì)卻蒸蒸日上、老百姓的生活越來(lái)越好？
因?yàn)閭鶆?wù)的收益高于債務(wù)的成本。
有14億全球最多的人口、有近百個(gè)人口規(guī)模破100萬(wàn)的城市、有全球最完備的產(chǎn)業(yè)鏈，也使得中國(guó)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的杠桿紅利。
修的公路有車跑、建的高鐵有人坐、造的機(jī)場(chǎng)不閑置…于是，一條條高速、一段段高鐵、一座座機(jī)場(chǎng)建造起來(lái)，而在建造過(guò)程中本身就帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和收入。
可搞基建的錢(qián)從哪里來(lái)呢？向銀行貸款借錢(qián)、向企業(yè)/居民發(fā)債籌資、當(dāng)然也包括賣地的收入（對(duì)應(yīng)的是居民的買房負(fù)債）。
一列火車不會(huì)因?yàn)樵黾右粌擅丝?、而新增成本，公路、機(jī)場(chǎng)同樣如此，也就是說(shuō)基礎(chǔ)設(shè)施的邊際成本趨近于零，其使用率越高收益率就會(huì)越大。
而在這個(gè)過(guò)程中，交易更活躍、經(jīng)濟(jì)更繁榮、居民/企業(yè)/政府的收入就會(huì)更多，之前的高額債務(wù)就得以維持，整個(gè)運(yùn)行有條不紊。
這就是大國(guó)規(guī)模經(jīng)濟(jì)下特有的杠桿紅利。
而這個(gè)杠桿紅利實(shí)現(xiàn)的前提，是大基建得正常運(yùn)行，否則杠桿紅利就演變成債務(wù)反噬。
建造大基建要花巨額的錢(qián)（主要是債務(wù)），維持大基建也要花巨額的錢(qián)，而這些支出都是剛性的、不管你使不使用這些大基建，可現(xiàn)在卻因?yàn)橐咔闆_擊而讓大基建近乎閑置、減少或者沒(méi)有了收入。
想象一下，一列高鐵只有少量乘客或者干脆空跑一趟、跟滿員滿載運(yùn)行，其成本支出幾乎一樣、但賺取的收入?yún)s天壤之別。
這就是上半年大基建企業(yè)巨額虧損的根本原因、也是經(jīng)濟(jì)下行差強(qiáng)人意的底層邏輯。
因?yàn)榇髧?guó)基建的高負(fù)債高杠桿運(yùn)行，會(huì)讓營(yíng)收的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的變動(dòng)呈現(xiàn)出極高的杠桿效應(yīng)，即盈利會(huì)因?yàn)榛ǖ氖褂枚环糯?、虧損也會(huì)因?yàn)榛ǖ拈e置同樣被放大。
現(xiàn)在要做的是應(yīng)提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率、讓大基建更繁忙的運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，一旦人、財(cái)、物、資本、交流等活躍起來(lái)，其他國(guó)家無(wú)法享有的大國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)就會(huì)快速顯現(xiàn)。
（完）
責(zé)任編輯：cuishuang
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