杠桿很難消除、只能轉(zhuǎn)移，就像一個蹺蹺板、這端低了那端就高，在不同的主體之間進行轉(zhuǎn)換。
加杠桿
沒有最強，只有更強。
我說的是政府支持加杠桿的行為。所謂加杠桿，就是增加貸款、做大負債…即企業(yè)和居民從銀行那里多借錢。
去年中恒大地產(chǎn)暴雷是一個標志性事件，緊隨恒大之后、越來越多的地產(chǎn)公司陷入流動性困局…商票無法兌付、地產(chǎn)債務(wù)違約、房產(chǎn)理財暴雷、房產(chǎn)項目停工甚至爛尾，而樓市不僅事關(guān)居民住房和財產(chǎn)、更事關(guān)經(jīng)濟發(fā)展。
隨后信貸政策一松再松、直至到了去年底開始加速。
去年7月全面降準0.5%釋放資金10000億、年底全面降準0.5%釋放資金12000億、今年4月再次降準0.25%釋放資金5300億（因為基礎(chǔ)貨幣越來越多，所以同樣比例降準釋放的資金量就越多），與降準同時進行的是不斷降息。
去年12月，1年期LRP（貸款市場報價利率）降0.05%；今年1月，1年期LPR降0.1%；5年期LPR降0.05%；到了5月，5年期LPR再次大幅下降0.15%。
信貸寬松政策前所未有，銀行手里可用于放貸的資金極度充裕，按理說市場中的錢應(yīng)該迅速泛濫成災(zāi)……然而并沒有。
每個月的信貸數(shù)據(jù)一出來，總讓人大失所望…企業(yè)和居民的信貸增長乏力，甚至在2月和5月、作為居民貸款大頭的房貸還分別出現(xiàn)了459億和605億的減少，總體信貸的增長是因為有國央企、地方城投平臺在兜底。
什么意思呢？就是銀行不缺錢、資金非常多，但企業(yè)和居民就是不愿意去銀行借錢。
貸款放不出來，企業(yè)就不能擴大投資、居民就不能增加消費…這穩(wěn)經(jīng)濟還怎么搞？！于是央媽、銀保監(jiān)會、中央政府就急上了頭，一系列穩(wěn)杠桿、加杠桿的鼓勵措施輪番出臺。
5月23日，央行和銀保監(jiān)會先是召集金融機構(gòu)召開貨幣信貸形式分析會、研究部署加大信貸投放力度，隨后的26日、央行又印發(fā)《關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機制的通知》。
除了鼓勵企業(yè)加杠桿外，同樣也鼓勵居民加杠桿、而居民加杠桿的方向主要是房貸…于是稍早前的5月15日，央行和銀保監(jiān)會就發(fā)布了調(diào)整差別化住房信貸的政策、將首套房貸利率下限調(diào)整為同期限LPR減20個基點，按照當下5年期LPR4.45%的利率、首套房貸利率只有4.25%。
以為這就完了么？NO！
支持信貸的大頭是大基建，所以在6月初調(diào)增政策性開發(fā)銀行8000億信貸額度的基礎(chǔ)上，又在7月初、再新設(shè)立開發(fā)性金融工具3000億，目的就是支持包括“十四五規(guī)劃”102個重點項目在內(nèi)的重大工程建設(shè)。
總之一句話，就是動員一切社會力量加杠桿。
去杠桿
可能很多人不知道的是，這新一輪的鼓勵加杠桿緣起于之前的去杠桿。
2015年底召開的中央財經(jīng)會議，提出了“三去一降一補”的目標，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板…其中尤其引人重視的就是“去杠桿”。
當時，中國經(jīng)濟的困境是絕大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存堆積存量巨大、產(chǎn)品同質(zhì)化競爭造成企業(yè)利潤薄如刀片、同時產(chǎn)生了大量占用信貸/土地/勞動力資源的僵尸企業(yè)。與此同時，高精端和滿足消費升級需求的商品卻嚴重供不應(yīng)求。
于是，清理掉僵尸企業(yè)、騰挪出閑置資源、破產(chǎn)重組落后產(chǎn)能企業(yè)成為當時供給側(cè)改革的重要部分。
而在金融領(lǐng)域，一場去杠桿運動也在轟轟烈烈的展開…既包括正規(guī)金融領(lǐng)域，也包括非法金融領(lǐng)域。
給大家印象最深的就是打擊影子銀行，其實就是游離于正規(guī)金融資產(chǎn)負債表之外的金融行為…因為是表外業(yè)務(wù)，所以不受監(jiān)管，也因此會釀造金融系統(tǒng)性風險。
信托通道融資、銀行委托貸款、資產(chǎn)管理計劃、私募股權(quán)債券融資、各種明股實債等房產(chǎn)融資等幾乎都是影子銀行的一部分，它們不受監(jiān)管、沒有保證金/呆壞賬撥備機制，無限放大債務(wù)杠桿、隱藏著極大的風險。
而在非法金融領(lǐng)域，主要是以擔保理財為主的民間借貸和以P2P為主的所謂互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，它們沒有金融牌照、卻做起了吸儲放貸的銀行生意，隨后的陸續(xù)暴雷、讓投資人損失慘重，若不嚴加管控后果不堪設(shè)想。
而當時樓市銷售低迷、房企生存艱難，也面臨著房子去庫存、房企去杠桿的壓力，可它最鮮明的體現(xiàn)出了去杠桿的實質(zhì)…杠桿很難去除，只是在發(fā)生轉(zhuǎn)移。
在樓市庫存快速減少、房企杠桿出現(xiàn)下降的同時，居民的杠桿卻猛然攀升。
由上圖可知，在2015年底首提去杠桿的時候，居民杠桿率只有40%左右，可在2016年后迅速上升、升至2020年的約63%…隨后杠桿率基本固定下來。
所謂去杠桿，實際上是以一部分人的加杠桿來實現(xiàn)的。
2015年底開啟的那輪去杠桿，去的是僵尸企業(yè)/金融機構(gòu)/非法金融/房地產(chǎn)等的杠桿…其實是把杠桿轉(zhuǎn)移給了居民。
蹺蹺板
可能很多人會問，為什么杠桿很難去掉呢？
上面也說了，杠桿是貸款、是負債、是從銀行借錢，而銀行貸款的過程就是印鈔放水的過程…當大家都去杠桿、結(jié)清借款時，會造成銀行資產(chǎn)負債表的收縮、它的結(jié)果就是市場中的錢變少，對應(yīng)的就是通縮、這也是近二三十年來日本的情況。
因此，如果社會整體杠桿率降低、尤其是大幅降低會對經(jīng)濟造成巨大傷害…可理解為市場中沒錢了，為了保持市場中錢的數(shù)量穩(wěn)定、在去掉一些人杠桿的同時必須再找到其他加杠桿的人，這就像一個蹺蹺板游戲。
回顧中國的這幾輪加杠桿，其實就是遵循著這個邏輯。
2008年加杠桿的主力其實企業(yè)。
當時中國的外貿(mào)依存度（進出口總額與GDP的比值）在60%左右，全球金融危機引發(fā)全球經(jīng)濟危機、外需銳減造成中國出口貿(mào)易銳減，很多沿海廠商紛紛倒閉、內(nèi)地農(nóng)民工批量返鄉(xiāng)，于是中央政府主導開始大力發(fā)展內(nèi)需市場、順勢啟動了四萬億刺激計劃。
中央政府提出了包括鋼鐵、汽車、石化、輕紡在內(nèi)的十大產(chǎn)業(yè)振興計劃（后來我們也都知道、這些被振興的產(chǎn)業(yè)大多成了過剩產(chǎn)能，這也成了2015年底去產(chǎn)能/去庫存的對象），企業(yè)很容易的從銀行獲得大量貸款、并用于擴大產(chǎn)能。
在2012年時這些前期發(fā)放的大量貸款出現(xiàn)了大量逾期，因為只是增加產(chǎn)量、而沒有研發(fā)創(chuàng)新，所以產(chǎn)能過剩造成價格競爭、致使企業(yè)利潤微薄，大量企業(yè)的前期貸款無法歸還，還因此演繹了最初的一波民間借貸危機…銀行用民間借貸資金用于銀行倒貸，可歸還銀行貸款后卻貸不出來，不得已用新的民間借貸還舊的民間借貸、最終暴雷。
2016年加杠桿的主力則變成了居民，主要是買房貸款。
企業(yè)本來就產(chǎn)能過程，不可能再通過貸款擴大生產(chǎn)，所以企業(yè)已無法再加杠桿了。
而在財富積累、城市化加速和信貸寬松的合力下，中國房價出現(xiàn)了一波暴漲、而這又情緒化的影響人們?nèi)ベI房，于是近乎全民都被卷進了貸款買房加杠桿的運動中、當然有一些人至今仍在杠桿站崗中。
民營企業(yè)加不了杠桿了、老百姓也加不了杠桿了，于是這新一輪的加杠桿就落到了政府身上…以國央企、地方城投平臺、新老大基建的形式。
只是在樓市熄火、地方政府失去了最大的資金來源及地方債務(wù)不斷累積的情況下，這次加杠桿能成功么？
近十余年來，如何評述這幾輪加杠桿周期？新一輪的加杠桿周期有哪些難點？個人如何在杠桿周期里博取更大的利益？
今晚19：00，在米筐投資視頻號就跟各位聊聊這事。點擊下方鏈接、預(yù)約視頻直播，咱們不見不散。
（完）
責任編輯：崔爽
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