?作者：和卿
?來源：米筐投資（ID:mikuangtouzi)
貿(mào)易保護主義不再是發(fā)達國家的專利，連印度也開始加入，先后關上小麥、鐵礦原料出口的大門。
發(fā)達國家代表消費端，印度等發(fā)展中國家代表擁有生產(chǎn)資料的生產(chǎn)端。
紛紛關上大門的結局只有一個：供給沖擊，通脹繼續(xù)高企，并很難短時間消退
疊加產(chǎn)能過剩緩解、碳約束和地區(qū)沖突，我們甚至可以說，即便短期的沖擊消退了，全球的整個通脹水平也極有可能“更上一層樓”，并成為一種常態(tài)持續(xù)好幾年。
對整個證券投資市場的影響將變得極為復雜......
1
通脹一直以來很大一部分原因是由于貨幣供給過剩導致的，即市場的貨物數(shù)量變化不大，而貨幣數(shù)量變多，導致價格上漲。
而此次的通脹除了為應對2020年疫情各國大放水外，貨物供給也出了問題。
比如糧食。
由于氣候原因?qū)е氯蚣Z食緊缺是客觀事實。
俄烏沖突加劇了糧食供給，有糧食國家限制出口的保護主義行為則進一步讓糧食供給受阻。
據(jù)國際糧食政策研究所（IFPRI）公布的數(shù)據(jù)顯示，俄烏沖突已導致23個國家轉(zhuǎn)向糧食保護主義，受限制農(nóng)產(chǎn)品在全球食品貿(mào)易中占比高達17%。
也就是說，近17%的農(nóng)產(chǎn)品需求國即便有錢也很難得到糧食。
印度在5月13號的政府通知是這么描述的：
“為控制國內(nèi)市場商品價格上漲，確保國內(nèi)糧食供應充足，印度政府宣布立即禁止小麥出口?！?/em>
理由直白的說就是：我國的需求還得不到滿足，價格漲的離譜，對外關門只進不出。
于是，5月23日，印度再度出手上調(diào)鐵礦原料的出口關稅，下調(diào)自己緊缺的焦煤、焦炭的進口稅率，最近更是連糖都不出口了。
除了印度，這種“只進不出”的現(xiàn)象也發(fā)生在其他許多國家，并呈進一步蔓延的態(tài)勢。
全球通脹導致一部分國家的CPI上漲，上漲過快迫使“自?！倍拗瞥隹?，限制出口又會進一步推升全球通脹——這是一個邏輯上的死循環(huán)。
怕就怕，這種“自保”手段再迎來主要進口國的報復性反出口限制。
比如，作為進口印度鐵礦原料的中國，此次出口限制對于國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)等最直接的影響就是成本一下子上漲了百分之好幾十。
東南亞其他國家會不會也大面積出現(xiàn)類似于印度這樣的操作？中國對印度會不會也限制某些產(chǎn)品和技術的出口？
如果說，發(fā)達國家開始抽水減少市場貨幣供給，逐漸將國內(nèi)通脹壓下去，那么近段時間部分國家限制出口則是通過縮減供給進一步抬高全球通脹。
這有點兒像蹺蹺板。
前者通過縮減貨幣供給刺激需求減弱；后者“屯商品”滿足國內(nèi)需求，會讓市場產(chǎn)生“供給短缺”的心理預期。
供給缺口的心理預期一旦放大，通脹豈不是芝麻開花節(jié)節(jié)高？！
2
逆全球化和貿(mào)易保護主義傾向是實打?qū)嵉拇嬖?，加之碳中和對煤炭等高污染資源的供給限制、地緣沖突的添油加醋迫使原油價格居高不下，很有理由相信：
未來即便恢復正常，其一般的通脹水平也會停留在比以前更高的位置——通脹中樞上移。
比如，以前正常情況下的通脹在2%上下浮動，以后的正常情況，通脹可能在3%上下浮動。
這就會對國家的貨幣政策、資產(chǎn)的重新定價產(chǎn)生深遠的影響。
掣肘貨幣政策：
假如上述結論在未來成為事實，那么世界各國“維持適當?shù)耐浤繕恕本托枰险{(diào)——事實上，美國已經(jīng)上調(diào)了核心通脹水平。
與之相對應的是，經(jīng)濟增速也需要更上一個臺階才能緩和這一部分通脹上漲帶來的購買力加快縮減的矛盾。
同時，央行的貨幣政策也就會或多或少受到約束。
因為一旦放水來刺激經(jīng)濟，通脹就會很快到一個預警線，平衡通脹與經(jīng)濟增長就會變得非常棘手。
經(jīng)濟的增速情況：自08年金融危機以來，歐美等發(fā)達國家經(jīng)濟增速長時間低位運行（中樞為3%），作為全球經(jīng)濟增長貢獻的老大哥之一的中國在09年以后，經(jīng)濟增速也有原來的10%以上，持續(xù)破8、破6。
圖：中國GDP增速趨勢
如何進一步提高經(jīng)濟增速來緩和國內(nèi)通脹的矛盾成了各國都會很頭疼的大事兒。
依靠低利率環(huán)境（不包括中國，中國只是在降）來刺激經(jīng)濟的路子越走越窄，子彈越用越少，藥效也越來越差。
只留下一地雞毛（債務）。
一方面通脹抑制貨幣政策的刺激力度，一方面經(jīng)濟在沒有獲得新的增長點之前又需要刺激來推動經(jīng)濟增長。
通脹、貨幣刺激（債務）成了一對暫時不可調(diào)和的矛盾，亟待新的經(jīng)濟增長點來化解。
3
影響最為深遠的恐怕是資產(chǎn)定價。
費雪在1928年提出貨幣幻覺的概念，即人們只考慮貨幣的名義價值而忽略實際購買力的心理錯覺，表現(xiàn)在炒股上就是通貨膨脹對股價估值偏差的影響達80%，表現(xiàn)在債券則會要求更高的收益。
如果以后炒股的人都必須把通脹納入考慮的范圍，那么就會評估資金的成本，進而在股價中既要求獲得企業(yè)增長的利潤，還要求對通脹部分獲得足夠補償，主觀估值部分就會非常劇烈——你要求抹平通脹即可，他因為通脹還在上行就會要求高于當前通脹的收益，股價波動就會更劇烈。
《通貨膨脹與股票估值偏差的非線性關系分析》一文指出，在穩(wěn)健的貨幣政策下 ，通貨膨脹對股票估值偏差的沖擊影響較大，貨幣幻覺導致股票價格的波動加劇 。
看來，以后短線炒股的日子會更加驚心動魄。
當然，通脹對于資產(chǎn)價格最直接的受益對象是初級生產(chǎn)資料型的商品，特別是需求度極高的商品。
而那些基于初級生產(chǎn)資料型的中間商品，比如高糧價傳導下的生豬、乙醇等價格就會承壓、并慢慢傳導。
掌握初級生產(chǎn)資料的企業(yè)因為商品漲價就會活得很滋潤，中間的企業(yè)則持續(xù)地受制于成本壓力，掣肘盈利預期。
比如豬肉企業(yè)，就連生豬的老大哥牧原都快承受不住了被問詢，是否存在流動性，是否計提損失等等。
非常有意思的是，假如通脹一旦打開，連續(xù)虧損幾年的中間型企業(yè)又會在后續(xù)要求多少回報來填補之前的虧損呢？
比如，豬周期就變得比以往更復雜了。
4
不過，新的技術與可替代產(chǎn)品的出現(xiàn)會消除這種變化。
比如，碳中和對供給的沖擊而帶來的價格上漲，會加劇新能源的開發(fā)投入，新能源替代煤等，就會抹平傳統(tǒng)能源供需失衡帶來的通脹。
替代的過程有多久，我們承受通脹痛苦的時間就會有多久。
想到這兒，我們的工資是不是也該......
（完）
責任編輯：raojunling
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