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7月社融暴跌60%，經(jīng)濟(jì)下行已定，下半年會(huì)發(fā)生什么？

發(fā)表時(shí)間：2021-08-13 作者：米公子來源：米宅財(cái)經(jīng)

中國經(jīng)濟(jì)，來到了一個(gè)歷史性的叉路口。

偏左，社會(huì)主義？

偏右，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)？

偏上，沖鋒陷陣？

偏下，躺平？

8月11日周三，中國央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬億元人民幣，遠(yuǎn)低于此前17,000億元的行業(yè)預(yù)測(cè)，并比上年同期少6,362億元。

主要數(shù)據(jù):

7月新增人民幣貸款1.08萬億元，前期預(yù)測(cè)1.2萬億元；

7月末M2同比增長(zhǎng)8.3%，前期預(yù)測(cè)8.7%；

7月末人民幣貸款余額186.58萬億元，同比增長(zhǎng)12.3%，前期預(yù)測(cè)12.3%；

7月社會(huì)融資規(guī)模增量1.06萬億元，前期預(yù)測(cè)1.7萬億；

7月末社會(huì)融資規(guī)模存量302.49萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%。

其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8,391億元，同比少增1,830億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少78億元，同比少減446億元；委托貸款減少151億元，同比少減1億元；信托貸款減少1,571億元，同比多減204億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2,316億元，同比多減1,186億元；企業(yè)債券凈融資2,959億元，同比多601億元；政府債券凈融資1,820億元，同比少3,639億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資938億元，同比少277億元。

以小學(xué)數(shù)學(xué)水平做兩個(gè)計(jì)算題。

1、社融同比去年暴跌60%，相比之前預(yù)期也是暴跌60%。

2、信貸-社融=負(fù)200億。

這兩個(gè)數(shù)值意味著什么？你知道嗎？

1

上次出現(xiàn)信貸-社融為負(fù)的時(shí)候，是2020年2月。

那時(shí)候發(fā)生了什么，你是知道的，武漢封城，全國停擺。

那時(shí)候，誰知道，經(jīng)濟(jì)別說下行了，是經(jīng)濟(jì)停止。

信貸-社融為負(fù)，是經(jīng)濟(jì)下行、急劇下行的明證。

2

社融遠(yuǎn)不及預(yù)期，同比暴跌，意味著什么？

先要明白為什么社融暴跌。

一、大宗商品價(jià)格漲價(jià)令部分中下游企業(yè)暫時(shí)陷入觀望，7月份，中、小型制造業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)一步下滑；

二、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，居民中長(zhǎng)期貸款明顯下滑；

三、散發(fā)病例與極端天氣，這些突發(fā)事件對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的抑制效果明顯，南京、鄭州、揚(yáng)州大規(guī)模爆發(fā)，多地散發(fā)。

四、緣于去杠桿、去除影子銀行，非標(biāo)融資（信托、委貸等）大幅減少。

五、緣于地方債發(fā)行緩慢，拖累了數(shù)據(jù)。

3

理解了原因，來說一個(gè)小插曲。

2018年9月起，央行宣布，將“地方政府專項(xiàng)債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。

2019年12月起，央行宣布，為進(jìn)一步完善社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，與原有“地方政府專項(xiàng)債券”合并為“政府債券”指標(biāo)。

坊間稱之為：社融不夠，地方債來湊。

歷史大背景是社融一直不佳，數(shù)據(jù)不好。

從此，社融數(shù)據(jù)漂亮了很多。

時(shí)至2021年7月，地方債券成了社融最大的拖累，曾經(jīng)，它是社融數(shù)據(jù)的大功臣。

時(shí)也，勢(shì)也。

別不多敘述，有機(jī)會(huì)用專稿來說一下這事的前前后后。

4

該說影響和解讀了，在解讀和分析之前，先奉上最近央行和最高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，因?yàn)?，這是大綱，也是總則。

7月30日，最高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，并統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，意味著決策層更加著眼于中長(zhǎng)期、更加注重政策的連續(xù)，并不會(huì)倉促出手，下半年政策料不會(huì)驟然轉(zhuǎn)向。

8月9日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，下一階段將統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性；穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，堅(jiān)持正常的貨幣政策，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)；堅(jiān)決遏制各類風(fēng)險(xiǎn)反彈回潮，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。

以上為綱，開始解讀。

5

來上解讀，略有枯燥。

1、整體M2同比增速仍處于合理區(qū)間（M2同比增速與名義GDP增速基本匹配）。

2、盡管大宗商品保供穩(wěn)價(jià)政策效果顯現(xiàn)，帶動(dòng)鋼材、有色金屬等行業(yè)價(jià)格小幅下降，但高溫天氣影響動(dòng)力煤價(jià)格大漲，以及國際原油價(jià)格上行，導(dǎo)致中國7月PPI同比漲幅再度回升至9%，追平5月所創(chuàng)的逾12年半高位。

3、與此同時(shí)，盡管豬肉價(jià)格繼續(xù)下跌，但洪澇天氣導(dǎo)致鮮菜等上漲，帶動(dòng)7月CPI同比漲幅高于預(yù)期。預(yù)計(jì)PPI將高位盤旋一段時(shí)間，未來貨幣政策預(yù)計(jì)仍是定向?qū)捤蔀橹鳌?/span>

4、受銀行放貸額度緊張影響，居民戶新增中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)下疫情發(fā)生以來最低值，新增短期貸款85億，在封堵經(jīng)營貸、消費(fèi)貸等用于購房貸款后，對(duì)居民戶信貸需求形成壓制。

5、本輪信用收縮的主體是城投和地產(chǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)殺傷力不大，反而導(dǎo)致債市因?yàn)闆]有好資產(chǎn)而收益下行，對(duì)股市流動(dòng)性和估值反而可能是利好。

6、房地產(chǎn)土拍改革可能影響供地節(jié)奏，對(duì)房地產(chǎn)類信貸會(huì)有時(shí)點(diǎn)沖擊，但地方債在8月份有可能出現(xiàn)發(fā)行小高峰。

7、經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，不排除貨幣政策有所發(fā)力的可能。但發(fā)力有可能是結(jié)構(gòu)性信貸支持和繼續(xù)降準(zhǔn)，社會(huì)融資會(huì)有所改善，加之碳減排支持工具落地生效，以及對(duì)科技創(chuàng)新、小微、綠色、制造業(yè)等領(lǐng)域的信貸支持，目前看動(dòng)用價(jià)格工具可能性較低。

8、目前是監(jiān)管希望寬信用，但受制于包括房地產(chǎn)在內(nèi)的各種產(chǎn)業(yè)政策限制以及部分銀行上半年額度用得太滿等因素，銀行也是有心無力。

9、前面這幾次“社融-信貸”出現(xiàn)負(fù)數(shù)后，貨幣政策都出現(xiàn)了放松，其中包括2015年5次降息5次降準(zhǔn)，2018年4次降準(zhǔn)（含置換MLF因素）、2020年3次降準(zhǔn)、MLF利率調(diào)降30bp等。

10、從結(jié)構(gòu)上看，非標(biāo)和政府債券發(fā)行是主要拖累，信貸數(shù)據(jù)也比預(yù)期稍弱。地方債發(fā)行后置和基建不急發(fā)力是融資需求不振的主因。

11、中國的現(xiàn)實(shí)是，寬財(cái)政和寬信用是一體的，政府部門融資需求基本主導(dǎo)了全社會(huì)融資需求。制造業(yè)和居民按揭貸款雖然對(duì)社融仍有一定支撐，但向上彈性十分有限。

12、一個(gè)值得思考的問題是，下半年如果穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大，中央是優(yōu)先寬財(cái)政還是寬貨幣？從空間和政策儲(chǔ)備來看，寬財(cái)政的可能性更大。如果像央行所說的財(cái)政和貨幣兩個(gè)“錢袋子”分開，那么長(zhǎng)端利率如何走還很難說。

13、短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的可能性不大。因?yàn)榻禍?zhǔn)降息其實(shí)不會(huì)改變信貸增速下滑的這樣一個(gè)大趨勢(shì)，政策可能要在最困難的時(shí)候用出來，但是現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)候，應(yīng)該是在明年的一季度的左右才可能看到經(jīng)濟(jì)的底部出現(xiàn)。

14、直觀數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然非常大，在房地產(chǎn)調(diào)控放松無望的背景下，有托底經(jīng)濟(jì)之效的基建投資需有所作為，三季度地方債發(fā)行料加速，財(cái)政政策應(yīng)該更積極，而貨幣政策放松的空間尚不大。

全文完。

（完）

責(zé)任編輯：lumengxia

標(biāo)簽: 經(jīng)濟(jì)下行

本文章原創(chuàng)自米宅旗下《米宅財(cái)經(jīng)》
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