“ 前言： 近幾年，我們總說中國經(jīng)濟脫實向虛，現(xiàn)實也在佐證：2015年的那波牛市，2016年的這波一二線城市樓市，都讓人們領(lǐng)略了資產(chǎn)泡沫的威力。與此同時，代表實體價格的PPI/CPI指數(shù)卻沒怎么漲。 我們知道，以賺差價為目的交易/投資都容易引起泡沫，而泡沫的本質(zhì)是存量財富的再分配，而不是增量財富的新創(chuàng)造，當(dāng)大家都在爭搶現(xiàn)有的蛋糕而不是把蛋糕做大時，財富的增長及分配就不可持續(xù)。
1 數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟脫實向虛
2008年注定會成為中國經(jīng)濟史上具有標(biāo)桿意義的年份。那年起，中國開始了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激，央行放水貨幣泛濫，也讓普通百姓學(xué)習(xí)并感受到了一些金融術(shù)語的現(xiàn)實意義——什么是M2，M2如何影響著CPI，CPI如何影響著我們的生活。
可刺激帶來的狂歡不能持久，總有停歇日，若想維持只好藥（貨幣放水）不能停。萬事萬物總有其能量窮盡時，并遵循“一鼓作氣，再而衰，三而竭”的宿命，擴張性的信貸刺激同樣如此，是的，就如你看到的，錢太多，實體不振，資金脫實向虛。
經(jīng)濟運行需要實體經(jīng)濟的發(fā)展——制造出新的商品或提供出新的服務(wù)，所以貨幣也應(yīng)該往實體經(jīng)濟里流動，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。
2008年貨幣刺激后的短暫時間內(nèi)，錢是流向?qū)嶓w經(jīng)濟的——企業(yè)很容易獲得貸款，并擴大再生產(chǎn)，伴隨著的是PPI和CPI的上漲。還是后勁不足，人為透支刺激需要，帶來的是產(chǎn)能過剩，實體利潤低薄，超發(fā)的過量貨幣開始流向虛擬經(jīng)濟。如果把M2作為貨幣總量，GDP增長和CPI作為實體需要的貨幣增量的話，如下圖：
從圖中可以看到，自2011年之后貨幣的供應(yīng)增量遠超過實體經(jīng)濟吸附的貨幣增量（即GDP增長與CPI之和），多余的錢去哪了？毫無疑問就是到虛擬經(jīng)濟里了。
這是經(jīng)濟脫實向虛的第一個例證，即貨幣流動與經(jīng)濟運行相背離。
2008年以來，M2的增長量呈現(xiàn)的是一個陡峭上升的態(tài)勢，按理說貨幣的刺激能帶來經(jīng)濟的顯著的增長，它的顯著效果也確實延續(xù)了幾年，可自2011年后其效果就大打折扣——M2的增長并沒有帶來GDP的對應(yīng)增長，我們可以用M2/GDP的比值來反映這一趨勢——即帶動1元的GDP增長需要多少元的M2投入。如下圖：
由圖可知，每帶動1元的GDP增長已由2011年的1.5元M2，增長到2016年需要2.08元的M2，投資的效率和收益在下降。
我們也知道，M2的擴張來自于商業(yè)銀行的信貸擴張，也就是銀行做大自己的資產(chǎn)負債表，而根據(jù)穆迪的最新研究是，截至2015年底，中國銀行體系總資產(chǎn)規(guī)模已相當(dāng)于GDP的2.8倍。
是的，投得錢越來越多，可GDP增長卻日益放緩，金融增長與投資效率相背離。
2008年的經(jīng)濟刺激后，全中國城市的房價都有一波大上漲，大概2013年左右，一二線城市和廣大的三四五線城市房價開始分化，并在2016年進一步拉大，部分城市房價已高不可攀，僅北上廣深的房產(chǎn)總市值甚至可以買下半個美國。另一個數(shù)據(jù)是，2016年全年新增貸款中，有近一半比重貸給了百姓買房。
可在此期間，代表實體經(jīng)濟的CPI指數(shù)卻幾乎橫盤，停滯在2%左右，另一個代表實體經(jīng)濟價格是PPI指數(shù)，甚至遭遇連續(xù)50多個月的同比下跌。如下圖：
貨幣成倍的增長，卻沒有帶來的物價的上漲，那錢去哪里了？現(xiàn)在的貨幣都是電子貨幣，不可能像在金銀本位下能把錢儲藏起來，毫無疑問，錢去虛擬經(jīng)濟里去了。
這也就是我們說中國經(jīng)濟脫實向虛的第三個例證，即資產(chǎn)價格與商品價格的相背離。
2 資金為什么會脫實向虛？
資金是逐利的，是最聰明的，它之所以脫實向虛表面看就是實體投資項目不好干、風(fēng)險大、不賺錢唄，其實質(zhì)是這些年的經(jīng)濟刺激、信貸擴張讓市場中的錢太多，可好的實體項目卻沒有大幅增加，也就是我們所說的資產(chǎn)荒，過量的資金短期投機或追逐少量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就是脫實向虛啊，2015年的股市、2016年的一二線樓市就是這個邏輯。
大量的錢如果不花出去、不投出去，趴在賬戶上那不是等著被后來的貨幣超發(fā)給稀釋么！如果花不掉投不出，最起碼也會買些銀行理財產(chǎn)品，這樣還會有年化4%左右的收益呢！是的，你翻開上市公司的公告，確實有不少公司把閑置的資金拿來購買了銀行理財。
政府一直鼓勵資金進入實體，但在現(xiàn)階段的中國（主要是產(chǎn)能過剩、缺乏創(chuàng)造需求的產(chǎn)品），資金進實體就是要資金進入研發(fā)，去試錯、去創(chuàng)新、去改造，政府也知道這一點，“大眾創(chuàng)業(yè) 萬眾創(chuàng)新”即是體現(xiàn)?？稍诃h(huán)境營造、過程執(zhí)行、結(jié)果考核上是需要改進的，如被寄予厚望的新能源汽車，后來的發(fā)展大家也看到了，幾乎成了行業(yè)性詐騙，騙補、套取專項資金 蔚然成風(fēng)，“雙創(chuàng)”也有拔苗助長之嫌。
為什么在中國創(chuàng)新這么難，超發(fā)的貨幣為什么不去研發(fā)，之前米筐投資的文章里也說過，從教育體制、到政府對知識產(chǎn)權(quán)的保護、再到民眾的付費意識等都不太支持，要改變則需要一個漫長的過程，可我們是生活在當(dāng)下的，這也是央行不得已放水刺激經(jīng)濟的初衷。產(chǎn)能過剩、創(chuàng)新不足、而貨幣又一個勁地增多，三者合力的結(jié)果就是資金的脫實向虛，這是資金的次優(yōu)選擇。
通過上文，我們就會知道經(jīng)濟的脫實向虛絕非能一朝一夕立馬解決的，需要一個過程，這也是我們提出要轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的原因。
3 實體經(jīng)濟為何變得艱難？
實體經(jīng)濟艱難，準(zhǔn)確的說應(yīng)該是低端低門檻、高能源消耗、勞動密集型、缺乏技術(shù)含量的制造業(yè)和簡單重復(fù)模仿、缺乏想象創(chuàng)意的服務(wù)業(yè)比較艱難，我相信華為、VIVO、格力、阿里等過得并不艱難。
近幾年實體艱難，為什么改革開放的頭三十年日子好過呢？原因眾說紛紜，有階級斗爭結(jié)束的、有制度變革形成正激勵的、有轉(zhuǎn)移到以經(jīng)濟建設(shè)為中心的……其實都對，但最根本的是勢能差——國內(nèi)外在科技、資金、人力成本、管理等上面的高低落差，由此形成了勢能差，海內(nèi)外的聯(lián)通把勢能轉(zhuǎn)換成了動能，并帶來了經(jīng)濟的持續(xù)活力。
可現(xiàn)在這種勢能差已不復(fù)存在，國內(nèi)外幾乎處在同一個水平線上，沒有勢能就轉(zhuǎn)化不了動能，以前的那種簡單模仿、加工制造的實體也就艱難起來。此時要發(fā)展就得自造動能，從以前的跟隨者變成引領(lǐng)者，是的，還是要靠科技進步、研發(fā)創(chuàng)新，經(jīng)濟的長期循環(huán)波浪向上發(fā)展就是科技進步的結(jié)果，蒸汽機成就了英國、電成就了美國。
這也就是實體難的根源，實體進步是一個系統(tǒng)，就像制造一臺優(yōu)良的汽車，不僅要一流的發(fā)動機，還得要一流的零配件，還得有一流的生產(chǎn)線和一流的制造業(yè)工人，全部一流才成，每一個短板的出現(xiàn)都難以達到預(yù)期效果。而現(xiàn)在我們談到的實體經(jīng)濟稅費高、人工高、體制成本高等是重要原因，但不是根本原因，可在根本原因短期解決不了的情況下，這些重要原因就成了壓倒駱駝的最后一根稻草。
當(dāng)技術(shù)進步帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，緊隨著商品和服務(wù)的大幅增加，自然就能對沖掉超發(fā)的貨幣，當(dāng)大家賺的錢多是因為效率的提高及伴隨著的貨幣流動速度的加快，而不是被動的迎接央行的放水時，脫實向虛、貨幣貶值、貨幣泛濫等也就迎刃而解了。
4 依稀看到希望的點點星火
如果我們是個悲觀的人，但至少應(yīng)該樂觀的活著，并且確實出現(xiàn)了希望的點點星火。
當(dāng)阿爾法狗打敗圍棋天才李世石，Master連續(xù)60場擊敗中日韓頂級圍棋高手，我們看到人工智能的威力；特斯拉讓我們看到新能源汽車的潛力，無人駕駛能進一步解放人類；移動支付、共享經(jīng)濟、醫(yī)藥生物技術(shù)等都算是科技進步/研發(fā)創(chuàng)新的體現(xiàn)。我們每每在吐槽嘲笑創(chuàng)業(yè)公司的燒錢和高估值時，其實都是資金進入研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的試錯，研發(fā)創(chuàng)新就是有風(fēng)險，并充滿著不確定性，可這些錢最終不會白花。
經(jīng)濟的長期趨勢是這樣的：經(jīng)濟繁榮，生產(chǎn)擴大——產(chǎn)能過剩，實體不振——經(jīng)濟刺激，貨幣泛濫——經(jīng)濟滯漲，增長停滯——科技進步，經(jīng)濟復(fù)蘇，再周而復(fù)始的新一輪循環(huán)，只不過每一個循環(huán)都往上走，長期的趨勢是向上的，我們現(xiàn)在就出于經(jīng)濟下行和技術(shù)進步前夜的檔口。
我們明顯能感覺到這波新經(jīng)濟浪潮中國在世界上部分領(lǐng)域的的領(lǐng)航地位，也就如上文所說的在勢能消失后，自我研發(fā)產(chǎn)生動力，從過往的模仿引進到現(xiàn)在自主創(chuàng)造，而互聯(lián)網(wǎng)類的新經(jīng)濟聚集于北京，科技創(chuàng)新則更多的聚集于深圳。當(dāng)然現(xiàn)在這些都只能說是技術(shù)進步或研發(fā)創(chuàng)新，不能說是技術(shù)革命，像蒸汽機、電力、電子信息等技術(shù)革命確實很難，那是千載難逢百年一遇的，但這已足夠推動經(jīng)濟增長了。
所以，實體不振、經(jīng)濟下行、貨幣超發(fā)、資金脫實向虛，或許現(xiàn)實并沒有我們想象的那么悲觀，但陣痛確實存在。
“ 后記： 關(guān)于中國經(jīng)濟脫實向虛，其實可精要概括為：國內(nèi)外的勢能差（技術(shù)/資金/人力/管理/成本等的差距）近乎消失，能消費的群體其消費幾乎得到滿足，研發(fā)創(chuàng)新不夠就不能提供新的商品/服務(wù)供給，為穩(wěn)經(jīng)濟挽就業(yè)不得以只能通過信貸刺激需求量的增加，可增發(fā)的貨幣并沒有進入實體用來研發(fā)和升級生產(chǎn)能力（風(fēng)險大，存在不確定性），反而進入了虛擬經(jīng)濟，致使資產(chǎn)泡沫，并最終形成了經(jīng)濟的脫實向虛。 可解決的根本方法是研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)進步、優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系和資源配置，并以此調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，它的進程決定了經(jīng)濟脫實向虛的成效。
（完）
責(zé)任編輯：米宅杰西
標(biāo)簽: 金融財經(jīng)
本文章原創(chuàng)自《米筐投資》
關(guān)于金融財經(jīng)、宏觀政策、貨幣研究、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等
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